——餐饮：巴西队。 球星璀璨，经常夺冠，球风娱乐性强，球迷幸福感高；
——医学：意大利。 都说意大利的防守不错，但你最喜欢的还是它的前场球员。 经常被裁判搞乱；
——电子：法国队。 每隔几年就会有一个好季节。 好的时候可以分出两队，分别获得冠亚军。 不好的时候，主要人物互相不认识；
——银行：瑞士。 你会以为瑞士人只做手表不踢足球，但他世界排名第六；
——保险：葡萄牙。 我有罗纳尔多。
——建筑：中国。 初恋。
——建材：日本。 看起来和中国很相似，但玩法却截然不同。
最后一个例子形象地概括了A股建材行业的表现。 虽然外表并不惊艳，但实力却是惊人。
01
牛股集中营
建材股有很多，但有几家是知名的代表企业：海螺水泥、北新建材、东方雨虹、三棵树、卫星新材。
选择三个已经上市很长时间的公司。 他们的风格是这样的：
无论观察期内上述公司上涨了多少倍，其整体趋势都是一路向上，因为建材行业这些牛股的发展逻辑都是一样的，“大行业，小公司”利用其自身优势 实现超越行业整体的增长速度。 此外，这些公司所处的行业也有共同的优先事项和条件：
施工和预售两个阶段主要使用水泥，整个施工期间防水和管道串联（施工开始时的地下水系统、预售时的外墙防水、后期的室内外防水）竣工阶段），石膏板和建筑涂料主要处于竣工阶段。 建材股一方面是大趋势股（大势向上），另一方面又是周期股。 上涨趋势是这些个股的最大保证。 如果能把握2-3年的周期，收益会比长期持有更有效率。 这就是本系列文章旨在实现的目标。
02
产业空间与禀赋
建材行业涉及面很广，从水泥、钢筋，到管道、电线，再到木板、油漆、玻璃、卫生洁具、瓷砖等，不可能做全面分析。 上述几家代表性企业的成长逻辑已经出来，与东方雨虹的逻辑是一致的，所以只选取那些代表性企业所在的行业进行比较。
水泥是基本建筑材料。 受供给侧改革和环保限产政策影响，近年来主要影响因素是价格。 2013-2016年均价在300-350元/吨之间。 随着行业产能出清和供给变化，2019年下半年价格在450元/吨左右，行业周期性也较为明显。 石膏板、防水、管道和建筑涂料属于工程和消费建筑材料，其产销量每年都受到新开工面积的影响。 近年来石膏板的应用量有所增加，且由于行业集中度较高（北新建材市场占有率达60%），单价有所上升，但仍是其中最小的市场。
塑料管道主要可用于建筑和市政（地下管网等）两个领域。 除去市政领域，防水、建筑涂料、塑料管道三个市场规模其实差不多，都在千亿左右。
防水和建筑涂料有更特殊的禀赋——增量和库存都相关：
① 2018年国内住房库存已突破270亿平方米，是新开工面积的13倍、竣工面积的30倍、商品房销售面积的16倍 ② 2000年以前建成的老旧小区将迎来未来密集装修区域的既有房屋防水区域改造、改造的需求将成为防水市场的生力军。 涂料市场也是如此。 数据显示，目前我国油漆重涂市场占比30%-40%（发达国家占70%）。
03
竞赛格局及流程
水泥制品的单位价值低但单位重量大。 运费在水泥售价中所占比例较高。 具有明显的销售半径（东部地区500公里左右，中西部地区200公里以内）。 因此，行业在发展之初自然就呈现出分散的结构。 龙头企业必须多地布局，在区域内进行相对竞争，才能获得市场。
经过几年的发展和集中，行业已形成“两超多强”的格局。 “两强”是指通过国家优势布局成为领头羊的中国建材集团和海螺水泥； “多方力量”包括中国建材集团和海螺水泥。 渝集团、华润水泥、台泥水泥、红狮集团等
毋庸置疑，在石膏板行业，北新建材是主导者。 一听到石膏板行业就知道，这是一个壁垒很少却能做到如此高集中度的行业。 北新是这个行业的强势参与者。 虽然目前还不能说是防水行业的一家独大，但排名第一的东方雨虹领先优势明显，市场份额为10%，而排名第二的科顺控股仅拥有2%左右的市场份额。 %。
尽管塑料管材行业看起来仍然比较分散，但基于细分的管材（PE、PPR、PVC）和细分的应用市场，竞争格局相对清晰。 比如，在家装领域，单价较高、质量较好的PPR管材无疑是夺得第一名的伟星新材（市场占有率超过10%），但其在整个塑料管道中的市场占有率市场不高（低于2%）。
建筑涂料非常独特。 CR3公司是立邦涂料、PPG（大师涂料）和阿克苏诺贝尔（多乐士旗下），均为外资企业。 日本立邦涂料占据绝对领先地位。 就整个建筑涂料行业而言，行业仍然非常分散。 CR3总共只拥有10%的市场份额。
我们其实比较熟悉的是墙面建筑涂料领域（占整体建筑涂料的30%左右）。 这个市场的第一名和第二名仍然是立邦涂料和多乐士（阿克苏诺贝尔旗下）。 集中度较高，有绝对领先地位（总市场份额近30%）。 墙面建筑涂料中，国产品牌仍具有一定的市场地位，三棵树（市场份额4%）和ASICS（市场份额2%）分别占据第三和第四位。
04
从核心指标看代表性企业的差异与竞争力
上面我们已经知道，建材行业虽然有很多好股，增长逻辑也类似，但由于行业的禀赋和格局不同，公司的经营、竞争力等也不同，这些最终都会纳入财务指标。 性能差异。
我们先从结果入手，看看几家代表性企业之间有什么区别（防水行业又选出了第二名，科顺股份）。
从毛利率来看，伟星新材特别高，三棵树紧随其后，其他建材龙头企业都在35%左右。 销售费用明显分三个层次：三棵树20%+，东方雨虹、卫星建材13%左右，海螺、北新都只有3%。 这也一定表明这些公司有不同的商业模式。
不同的商业模式其实更彻底地体现在收入质量上：
即使在同一个大型建材行业，隔山隔水的说法依然牢不可破：海螺水泥、北新建材营收中基本没有应收账款，可以说是货款支付； 三棵树涂料行业虽然有应收账款，但上游压力更大，因此现金回收天数为负数； 防水行业东方雨虹和科顺的收入质量明显恶化，但排名第二的科顺质量好于老大东方雨虹。 盈利能力和现金管理能力存在差异。 是不是越高越好呢？
现金管理不善是否一定会带来更大的风险？ 这些都不一定是确定的。 它们都是由商业模式决定的。 可能是历史性的行业规定，也可能是企业为了打造核心竞争力而做出的主动选择。 说白了，建材企业的商业模式就是渠道模式和客户结构：①如果占比零售额或经销商的销售额越高，那么现金状况肯定会更好； ②如果直销和零售的比例高，那么毛利率就会高一些，但是较高的销售费用会在一定程度上抵消高毛利，净利润率也不一定高（如三棵树的情况） ③如果经销商占比高，那么毛利率肯定不会特别高，因为利润一定要让给经销商，但由于销售费用低，净利润也不一定低; 但现金状况肯定会好，因为经销商承受着账期的压力
结合以上信息，我们可以总结出几家企业的核心竞争力及变化趋势：
①北新建材经销商比例大，市场占有率高，公司现金管理良好，收入质量高，定价能力强； 但石膏板行业空间最小。 虽然市场份额还有提升空间，但公司也必须多元化发展
②伟星新材定位高端产品，C端销售比例最高，直销比例较高。 因此，公司毛利率高、销售费用低、现金管理能力良好。 这是一家非常好的公司； 但在精装修的大趋势下，公司最有优势的C端能力将被削弱（这也是公司2019年业绩大幅跑输行业的原因）
③三棵树可嘉。 在外资主导的涂料市场取得了快速增长。 然而，这种增长伴随着高销售费用和低净利润率。 经营质量良好，但盈利能力较弱，仍面临长期问题。 市场竞争； 然而，三棵树此前是外资品牌，也是A股市场领先的涂料上市公司。 公司这几年的成长速度非常令人鼓舞，所以成长速度非常好。
④东方雨虹盈利能力良好，市场地位较高，但收益管理质量与其他子行业无法比拟，账期将长期被下游大客户占用。 但这也是防水行业的属性决定的。 这个行业一定是产品+工程服务，这也带来了与B端客户的粘性和自有品牌的竞争力。 如果B端工程端给行业带来机会，东方雨虹会非常灵活，但仍然无法避免收入质量不高的问题，需要在估值上给予折扣。
05
未来成长之路
这些建材企业近年来一直在走两条路，未来也需要依靠两条路才能找到更大的未来：下游集中化和品类多元化。 ——下游集中度 除部分市政项目外，近年来下游行业最明显的趋势是房地产行业集中度明显提升，前50强销售额占比接近60%。 这些大客户对供应商的要求更高，更有利于建材龙头企业的集中。 此外，随着全装修的渗透，以往由C端或装修公司自行采购的建材也将被纳入这些大客户的采购清单中。
房地产开发商对领先品牌的偏好远大于品牌的市场份额（石膏板的北新建材除外）。 这是下游集中化趋势下建材企业集中度提升的动力。 这两个比率的差距越大，公司就越受益于下游集中度的趋势。
在涂料品类中，三棵树的首选率为19%，仅次于立邦涂料的20%。 然而，三棵树的市场份额仍然很小。 这一推动也使得公司2019年的年增长率达到222%。 在防水品类中，行业第二大企业科顺股份也因相对于东方雨虹的价格优势而获得了较高的首选率。 但毕竟与第一家公司有较大差距，因此其业绩和股价反应平平。
——品类多元化本文之所以将建材行业细分的石膏板、防水、管道、涂料放在一起讨论，是因为它们有着相似的增长逻辑，在客户和渠道上重合度很高。 同样的道理，当这些企业发展到一定程度后，自然会跨品类发展，发挥集团多元化的优势：
非常有趣的是，本文选取的几家代表性企业都一致进入了东方雨虹所在的防水行业。 这基本上意味着两件事：
一是防水行业方兴未艾。 虽然已经超越东方雨虹成为领头羊，但市场份额毕竟只有10%。 剩余的市场空间不仅是东方雨虹的集中机会，也是其他人可以看到的机会；
其次，防水行业在整体发展成本中占比并不高，但其重要性却越来越凸显。 并且随着房屋存量越来越高，防水行业的长期周期性将会受到抑制。
那么，这么多优秀玩家进入防水行业，东方雨虹会发生什么呢？
事实上，建材行业没有哪个环节壁垒很高。 如果有聪明的竞争对手进来，那么这个进入一定是有利可图的（聪明的玩家不会再进入石膏板行业）。
所以，应对竞争，唯一的办法就是竞争，但东方雨虹还是有依靠的。 防水行业，正如大家之前看到的，与石膏、管道、涂料不同，防水行业的收入质量不高，账期较长。 给B端大客户除了提供产品外，还需要提供工程服务。 你失去的一定是你得到的。 在这种商业模式下，东方雨虹不仅树立了防水产品品牌，还建立了比其他行业更多的企业服务品牌。 这将是他未来应对竞争的方式，或者说是抢占市场份额的有力工具。