绿色发展是构建高质量现代经济体系的必然要求，是解决污染问题的根本战略。生态环境保护领域的PPP模式是提高环境治理能力，完善资源环境价格机制，提高公益公益质量效益，推动建立公平合理共赢的环境治理体系的有效工具。
污水处理是环境保护公共服务的主要领域之一。按照财政部、住房和城乡建设部、农业部、环境保护部关于政府参与的污水垃圾处理项目全面推行PPP模式的要求（财监〔2017〕455号），政府参与的新建污水处理项目应当全面应用PPP模式， 有序推进既有项目向PPP模式转型，进一步推动污水处理PPP项目有序发展。截至2017年9月，PPP项目数量及污水处理行业总投资分别占环保相关领域PPP项目的47%和18%（1），占PPP项目总数及全部仓储总投资的8%和1.8%。
PPP项目的投资回报是政府研究项目规划、制定相关投融资政策的重要依据，是PPP项目谈判的焦点和政府与民间之间的博弈，是吸引社会资本进入该领域的主要决定性因素，也是决定PPP项目能否在谈判过程中实施的关键。研究污水处理行业合理的投资回报范围，加强污水处理行业PPP项目的规范实施和质量监管，促进污水处理行业健康发展尤为重要。
利用资本资产定价（CAPM）模型确定污水处理行业的财务基准收益率，然后利用加权平均资本成本（WACC）模型计算不同资本和债务资本比率下污水处理项目行业的财务基准收益率。
在这项研究中，中国人民银行公布的现行三年期定期存款利率和2017年10月发行的五年期国债利率被用作无风险资产的回报率。以10家以污水处理为主营业务的上市环保企业为样本，计算出平均市场风险投资回报率和行业风险系数，根据CAPM模型计算出污水处理行业资本成本为7.7%。贷款利率比现行银行中长期贷款利率高出20%（5.88%）;企业所得税税率为25%，根据CAPM模型，废水处理PPP行业财务基准的建议内部收益率为5.2%。
2、污水处理PPP项目预期投资回报
截至2017年9月30日，全国PPP综合信息平台项目数据库中涉及污水处理的PPP项目1139个，总投资3192.26网络投稿。其中示范项目66个，总投资417.55网络投稿，非示范但已进入实施阶段的项目212个，总投资592.13网络投稿。以已进入实施阶段的278个示范和非示范项目（总投资1009.68网络投稿）为样本，提取项目实施方案、采购文件和PPP协议中的财务内部收益率指标值，并进行综合分析，结果表明，污水处理项目全额投资的财务内部收益率（即 污水处理PPP项目的预期税后投资回报率）通常为5.5%-8%。
从区域分布来看，东北地区所有投资的金融内部收益率较高（集中在6%-10%），华南地区整体价值较低（集中在5%-6.2%）。从项目类型来看，给排水一体化和循环一体化项目的价值相对集中，水环境综合治理项目的价值差异较大，最低值为3.5%，最高达到9%;从投资规模来看，对于投资规模在5-10网络投稿的项目，50%的项目因规模经济而价值低于6%;由于风险与收益并存，投资规模超过10网络投稿的项目，75%的产值超过6%;从运营模式来看，存量项目价值（TOT）普遍较高，75%的项目占比在7.3%以上，一般在7%-10%之间。新建项目（BOT）和改扩建项目（ROT）的价值都在5%至8%之间;新建+现有项目（BOT+TOT）行业的财务内部收益率值也在5%至10%之间。
3、污水处理PPP项目投资回报合理
这
PPP项目投资回报率的影响因素包括同期银行利率、国债利率、通货膨胀率、所得税率等外部因素。行业内风险水平、市场竞争程度、合作周期、融资结构等内部因素。污水处理属于市政基础设施建设领域，合作期一般为25-30年，资金占投资金额的20-30%，投资回报通常由用户支付或可行性缺口补贴，项目投资风险相对较小，项目融资相对较低， 投资回报更有保障。
在这种情况下，整个投资的金融内部收益率（税后）的指数值应由无风险收益率（通常是同期限国债的利率）加上金融市场中20%-30%左右的风险来决定。根据目前对10年期国债固定利率约4%和30年期国债固定利率约4.4%的估计，最好将所有投资的合理财务内部收益率（税后）定在6%-7.5%左右。考虑到污水处理行业的充分竞争，整体投资的财务内部收益率（税后）指标低值下调0.5个百分点。此外，现阶段污水处理项目通常包装管网、河道疏浚、生态修复等无利可图的建设内容，增加了项目实施的风险，整体投资的财务内部收益率（税后）指标高值提升0.5个百分点。可以看出，污水处理PPP项目整体投资的财务内部收益率（税后）在5.5%-8%较为合理。参考278个样本的分析结果，该指标的值符合市场预期。
四、结论与建议
本研究认为，现阶段污水处理行业的财务基准回报率应在5.2%左右。污水处理PPP项目的合理投资回报率范围在5.5%与市场预期之间。为进一步发挥合理投资区间收益作用，指导和规范污水处理PPP项目实施，现提出以下建议：
（一）定期公布污水处理行业财务基准收益率
鉴于行业金融基准收益率是政府与社会资本PPP项目谈判的“基准”，对PPP项目的实施非常重要，建议国家发展和改革委、综合投资管理部门会同财政部门、 金融、住房建设、生态环保或行业主管部门和行业组织，制定发布现阶段适用于污水处理行业的财务基准收益率，并提出统一灵活的合理投资回报率范围，为地方政府和社会资本合作提供有价值的参考。
由于行业财务基准收益率的选择需要结合项目实际情况，综合考虑风险、规模、周期等因素的影响，建立污水处理行业投资基准收益率和合理投资回报率的动态调整机制，增强社会资本对项目投资回报率的合理预期。在PPP项目的具体实施中，各地要转变政府强势主导的格局，本着平等合作的精神，在公开合理的投资回报范围内，确定政府部门和社会资本可以接受的整体投资内部收益率的平衡点， 并结合项目实际运行情况进行合理动态调整，最终实现项目全生命周期最优合理的投资回报。
（二）推动完善污水处理领域投资回报机制
拓展污水处理PPP项目多种支付方式，通过注资、直接投资、投资补贴、贷款利息贴息、少分红无分利的政府投资股权等方式支持PPP项目的实施，提高社会资本投资回报，增强PPP项目的吸引力。酌情包化污水处理、供水工程、污水截留工程、河道治理、水生态修复等相关项目，根据结果支付环境质量改善效果，结合项目的风险程度给予较高的财务内部投资收益率。根据污水处理项目的规模、现金流、风险等级、信誉等情况，合理确定收益权和资产价格，实施污水处理PPP项目资产证券化、收益权转让等机制，拓宽融资渠道，提高资本运作效率。
（三）完善污水处理动态定价和价格调整机制
在项目论证签约过程中，应根据项目整体投资的内部收益率（税后）和预估生命周期成本合理计算营业收入，采用污水处理成本加价、污水处理单价边际成本等方法合理计算营业收入， 并准备项目现金流量，并据此确定用户付费定价或政府支付标准。
在项目实际运行中，为解决年度投资运营成本波动和非固定营业收入等问题，政府部门应建立健全的年度政府支付或财政补贴调整机制，稳定项目现金流和年收入。同时，要着眼于项目全生命周期，同时建立PPP项目中期财务预算管理体系，完善PPP项目中期用户付费动态价格调整机制，实现PPP项目全生命周期的稳定收益。
（四）建立污水处理PPP项目绩效考核机制
开展PPP项目运营绩效考核，不仅是提高PPP项目运营效率的重要手段，也是建立激励相容机制的重要依据。建议研究制定污水处理PPP相关项目绩效考核和评价指标体系，引入PPP绩效考核评价的具体措施，明确绩效考核评价结果作为项目支付依据，制定提高投资回报的激励机制。
加强对污水处理PPP项目运行成本和产出标准的跟踪监测和动态检查，确保阶段性目标与项目付款相匹配。加强绩效考核评价队伍建设，引进第三方专业咨询机构，建立专业咨询机构激励约束机制，提高绩效评价的科学性、公平性和权威性。
（1）：本报告涉及环境保护的领域包括生态建设与环境保护、污水处理、垃圾处理和排水等。截至2017年9月，共有环保相关领域PPP项目2412个，总投资17666.35网络投稿。